核心观点：市场情绪好转，补库需求增多，产业链利润重新分配，4月煤焦有小幅反弹空间

回顾3月煤焦市场，高库存压迫煤焦价格继续下行，直至月底市场才有逐步企稳的迹象，本月焦炭再跌1轮累计11轮下跌落地（每轮跌幅50-55元/吨），安泽主焦煤本月先跌50元/吨后上涨10元/吨，目前售价1280元/吨。展望4月煤焦市场，铁水仍在持续恢复，煤焦库存继续去化，边际供需改善，焦煤率先触底反弹，焦化也正酝酿着第一轮提涨；4月煤焦市场将呈现供需两旺态势，价格有望小幅反弹，高度则取决于下游成材消费走势。

上个月我们报告“3月煤焦还未见底，欲稳价必先降库”与实际走势相吻合，3月煤焦价格降了，库存也降了，市场也终于结束了长达5个多月（去年10月中旬至今）的单边下跌行情，在月底迎来了企稳。分品种来看，焦煤率先反弹，竞拍煤种在3月底就迎来了反弹，焦炭则还在酝酿第一轮提涨时间和幅度。

煤焦库存有明显的下降

焦炭自去年国庆以来，已经连续下跌11轮，累计跌幅550-605元/吨，随着价格不断的下跌，焦企利润也被压缩，减产降库也随之而来。同时247铁水日产量也来到237.28万吨，且仍有继续恢复的趋势，需求回暖库存下降，给焦炭提涨提供了支撑。

截止3月27日，Mysteel调研全样本独立焦化焦炭库存129.99万吨，较2月高点下降37.27万吨；247钢厂焦炭库存668.12万吨，较2月高点下降12.83万吨，可用天数12.72天，下降0.68天。16港港口焦炭库存262万吨，较2月低点增加43.8万吨。从库存走势情况来看，可以明显观察到焦企的出货压力是在减轻的。

我们继续盘点下目前市场库存情况。截止2025年3月27日，Mysteel统计全口径焦精、原煤库存合计4625.2万吨，月环比下降223.6万吨，年同比增加436.91万吨，增幅10.43%；供给端煤矿库存842.6万吨，月环比下降8.73万吨，年同比增加188.1万吨，增幅28.73%；中间环节（洗煤厂+口岸+港口）库存2157万吨，月环比下降273万吨，年同比增加205万吨，增幅10.5%；需求端（焦化+钢厂）库存1625.56万吨，月环比增加57.7万吨，年同比增加43.91万吨，增幅2.78%。

注：蒙煤库存包含查干哈达、288、策克、满都拉，港口库存包含进口煤和内贸煤

供给端4月仍有一定增量空间

我网调研结果显示，截止2025年3月26日，Mysteel统计523家炼焦煤矿山样本核定产能利用率为84.8%，月环比增1.0%。原煤日均产量191.0万吨，月环比增2.2万吨，原煤库存473.5万吨，月环比增11.8万吨 ，精煤日均产量75.9万吨，月环比增2.7万吨，精煤库存369.0万吨，月环比降20.5万吨。从调研数据来看，炼焦煤矿山生产逐步恢复，产能利用率、原煤库存有所增长，但精煤库存已经出现明显的下降趋势，煤矿出货压力下降。

也正是由于煤价的反弹，煤矿出货情况好转后，部分煤矿产量也会随之而增加，目前看4月份国内煤矿产量仍有小幅增长预期，但进口煤估计会有分化。蒙煤的进口通关量主要看口岸库存，目前库存稳定，预计通关会维持在800-1000车/天，且二季度蒙煤长协会继续下降，蒙煤价格依然承压。海运煤受关税（美国煤）影响以及内外价格倒挂（澳洲一线），除俄罗斯外其它国家海运煤进口近期还是偏少，价格相对偏强一些。

4月煤焦市场展望：供需两旺

供给端，由于近期焦煤出货好转，产量仍有小幅回升空间，需求端铁水继续回升拉动需求进一步上升，煤价企稳后下游阶段性补库增多，4月焦煤整体呈现供需两旺态势。

需求端，随着铁水不断升高，焦炭库存持续去化，近期焦炭有提涨的预期。提涨落地的前提还是焦炭库存要良性的继续去化，而上涨的高度则取决于基本面和焦钢利润分配，目前看还不具备大幅上涨的条件。所以预计4月市场整体止跌企稳，会有1-2轮提涨的空间。

操作建议：适当补库，谨慎操作，多观望后市成材需，尤其是加关税背景下钢材出口情况。