3月信贷、社融提量 稳经济政策空间充足

“无论是一季度还是3月当月，金融数据都明显好于预期。”招联首席研究员、上海金融与发展实验室副主任董希淼在接受《中国银行保险报》记者采访时表示，这表明当前信贷有效需求正在回暖，宏观经济正加快恢复。

M2、信贷稳步增长

货币供应量方面，3月末，M2余额326.06万亿元，同比增长7%，增速保持稳定；M1余额113.49万亿元，同比增长1.6%，增速环比大幅上升1.5个百分点。

民生银行首席经济学家温彬点评指出，3月末财政开支强度加大，政府存款向居民、企业端转移加快，对M1形成支撑。尤其是年初以来，政府债务化解进程加快，伴随政府债资金拨付落地，城投等相关企业账面资金情况或有所改善。此外，企业生产景气度向好、地产销售数据延续改善态势，也反映出企业经营活力提升。

信贷方面，数据显示，3月人民币贷款增加约3.64万亿元，同比多增约5470亿元，超过此前市场分析人士普遍预计的3万亿元。与此同时，信贷利率也继续维持在历史低位。

东方金诚首席宏观分析师王青表示，3月人民币贷款同比实现多增，主要支撑项是企业短期贷款，这或与企业经营周转资金需求增加、金融“挤水分”效应边际淡化有关。当月市场利率上行，短期贷款对票据和债券融资有一定替代。

整体来看，一季度人民币贷款累计增加9.78万亿元。董希淼指出，一季度企业有效信贷需求占人民币贷款增量的88.5%，形成主要支持；居民部门有效信贷需求还应被进一步激发。

政府债发行继续支撑社融

社会融资方面，初步统计，2025年一季度社会融资规模增量累计为15.18万亿元，比上年同期多2.37万亿元。3月社会融资规模增量为5.89万亿元，同比多增1.06万亿元。

从结构上看，一季度对实体经济发放的人民币贷款增加9.7万亿元，同比多增5862亿元；信托贷款增加531亿元，同比少增1452亿元；未贴现的银行承兑汇票增加5300亿元，同比少增202亿元；企业债券净融资5251亿元，同比少4729亿元；政府债券净融资3.87万亿元，同比多2.52万亿元；非金融企业境内股票融资962亿元，同比多199亿元。

“社会融资规模超预期较快增长，主要得益于信贷需求有所回升和政府债券发行增多。”董希淼介绍，今年3月，除了贷款同比多增外，政府债券新增近1.5万亿元，同比多增近1万亿元。

温彬表示，在财政政策“更加积极”的要求下，今年一季度国债发行节奏快于往年同期，专项债自审自发地区发行提速，对社会融资形成较强支撑。一季度，国债累计发行3.3万亿元，净融资1.5万亿元；地方债累计发行2.8万亿元，净融资2.6万亿元，其中，新增专项债发行1.0万亿元，用于置换的再融资债券发行1.34万亿元。3月政府债券新增1.48万亿元，同比多增1.02万亿元，特别是用于置换隐性债务的特殊再融资债维持了较快发行节奏。

适度宽松的货币政策仍有空间

美国政府于4月宣布征收对等关税，引发全球金融市场动荡。后续，宏观政策将如何操作来对冲外部风险？关税政策落地是否将对金融数据带来扰动？这些问题成为市场关注的焦点。

政策面上，广开首席产业研究院首席金融研究员王运金认为，自2024年4月以来，新增存款增速持续低于新增贷款增速，但增速差有明显收窄趋势，由-3个百分点已收窄至-0.7个百分点，资金由银行系统流入实体经济的速度有所加快。鉴于当前较大的流动性需求，适度宽松的货币政策有望于二季度加大公开市场操作规模，有较大概率会降准0.25个-0.5个百分点。

王青判断，外部波动骤然加大，无疑会加快国内宏观政策对冲步伐。综合考虑当前外部经贸环境变化、房地产市场走势及物价水平，二季度“择机降准降息”时机已经成熟。

数据面上，温彬表示，伴随中美关税战不断升级、贸易摩擦加大，外需和制造业相关领域的融资需求可能会受到一定扰动，但促内需、稳增长政策也将加大实施力度，强化对“两重”“两新”和科技创新、绿色发展、稳定外贸以及民营、小微企业等领域的支持，更大力度促进楼市股市健康发展，均会对稳定对公贷款起到一定支撑作用。

“面对外部环境扰动，我国宏观政策还有空间和余力，将根据形势需要和外部影响动态调整，加强逆周期调节。”温彬说。